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我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！投研新声20220421音频：进度条00:0004:25后退15秒倍速快进15秒重点内容一览【德邦宏观】如何刻画疫情对供应链的冲击【德邦宏观】

【德邦医药】迈瑞医疗（300760.SZ）：22Q1稳增长延续，常规业务+医疗新基建驱动增长【德邦机械】华宏科技(002645)：双碳政策下业绩快速增长，稀土回用产能扩张值得期待【德邦机械】奥特维（688516）：新签3亿宇泽光伏单晶炉订单，平台化布局再进一步

【德邦传媒】《重返帝国》表现亮眼，《诺亚之心》本周发布，关注腾讯2Q22新游表现内容 · 摘要

首席宏观经济学家 芦哲S0120521070001【德邦宏观】如何刻画疫情对供应链的冲击核心观点：核心观点：综合来看，上海本次受到疫情冲击的状况比2020年武汉对经济的影响可能更大一些经济下行的压力进一步加剧，政策传导的时滞也进一步被拉长。

我们选择交通、仓储库存、生产三方面16个指标来跟踪刻画疫情对供应链的影响交通运输方面，7个月度指标反映整体物流情况：①PMI：配送时间，②中国运输生产指数（CTSI）-货运，③中国物流业景气指数（LPI），④-⑦货运量数据（综合+铁路+公路+水运）；2个高频指标能更及时反映公路整车和港口货运的情况：①整车货运物流指数，②沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比；2个高频指标反映人员返岗情况：①10城地铁客运量，②100城拥堵指数。

但交运仓储行业的扩散影响要大得多，全部153个行业中有70个受交运仓储行业影响较大政策出台后，供应链堵点逐步疏通：整车货运指数从4月中旬开始回升，全国高速公路关停收费站和服务区数量持续减少，说明4月以来针对公路货运的相关政策逐渐见效，疏通了供应链的运输环节。

上海的封控时间处于春季生产旺季，供应链的中断会严重影响生产流通环节，因此，秩序的混乱中断正常生产节奏会产生比湖北更严重的冲击从产业结构上看，湖北的其他产业区域性相对更强，上海的主要产业与全国产业链、出口产业链的关联度更高。

风险提示： 保供应链相关政策不及预期；稳增长政策力度不及预期；疫情形势发生较大变化。摘自研报：《如何刻画疫情对供应链的冲击》（点击可阅读原文）发布时间：20220420

首席宏观经济学家 芦哲S0120521070001【德邦宏观】宏观政策追踪日报核心观点：国内货币财政政策逆回购：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月18日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。

分产业看，第一产业增加值10954亿元，同比增长6.0%；第二产业增加值106187亿元，增长5.8%；第三产业增加值153037亿元，增长4.0%（统计局发布）经济数据：中国一季度居民人均可支配收入10345元，同比名义增长6.3%；扣除价格因素实际增长5.1%。

中央银行的货币政策目标是在2024年使通胀率回到4%中央银行正在考虑让出口商出售外汇收益更加灵活，逐步放宽了资本管制应该能够更快地降低关键利率，应该创造条件，让经济更能负担得起贷款 【日本】日本央行行长黑田东彦：继续实施宽松的货币政策是适当的，现在讨论退出刺激政策为时过早，将在达到2%的通胀目标后讨论退出（宽松政策）的计划。

首席宏观经济学家 芦哲S0120521070001【德邦宏观】宏观政策追踪日报核心观点：国内货币财政政策逆回购：央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，4月19日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。

（央行发布）海外货币财政政策【印尼】印尼央行将7天逆回购利率维持在3.5%不变，符合市场预期【美联储】美联储布拉德表示，美联储的信誉正在经受考验；如果美联储不迅速采取行动，通胀预期可能会失控美联储需要“迅速”加息至中性利率；FOMC有望在下一次货币政策会议上决定开始缩表；在任何会议上，基本情况是都不会加息超过50个基点；根据泰勒规则，中性利率至少要达到3.50%；不可能一下子达到这个水平，但应该在年底前完成。

【波兰】波兰央行官员Wnorowski称，波兰主要利率可能升至7.5%，波兰通胀率需要到2024年才能回归3.5%以下 风险提示：疫情超预期扩散，海外超预期紧缩，全球通胀加剧摘自研报：《宏观政策追踪日报》（点击可阅读原文）。

发布时间：20220420

同一日，新华社发表社论《当前中国经济十问》（下称“十问”）对我国近期经济发展中最为关键的十大问题进行阐述保障融资平台合理融资需求利好城投债央行“23条”第（十一）条明确，要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。

从2018年民营企业违约潮之后，整体民营企业发债净融资金额出现较大幅度回落，此次出台的新政将会为民营企业发债和贷款创造新的有利环境房地产债的政策底再次明确“23条”之（十三）强调，金融机构要区分项目风险与企业集团风险，加大对优质项目的支持力度，不盲目抽贷、断贷、压贷，不搞“一刀切”，保持房地产开发贷款平稳有序投放。

投资建议: 在两大权威机构发声之后，债券市场无论是产业债还是城投债都将迎来更好的投资机遇产业债以被错杀的优质民营企业修复为主线，关注现金流充裕的民营企业发行的债券，获取一定高票息城投债以强区域弱城投期限略长债券和弱区域强城投超短期限的债券搭配为策略，适当加大杠杆配置力度，未来信用债综合收益或超过利率债。

风险提示：经济超预期回落导致信用债违约增加，城投政策意外收紧。摘自研报：《信用债投资机遇已经到来》（点击可阅读原文）发布时间：20220420

小市值股票常拥有相对于大盘的规模溢价Banz在1981年最早发现美国股市小市值股票的规模溢价效应Fama在1992年提出Fama三因子模型，市值因子逐渐成为受关注的选股因子规模溢价效应在全球范围内普遍存在，。

通常新兴市场的规模溢价效应更显著学术研究表明，越南、印度、中国台湾、拉丁美洲等股票市场中小市值股票具有特别明显的规模溢价而美国、日本等成熟市场则较难挖掘这种规模溢价我国股市尚处在发展阶段，历史上规模溢价效应明显。

小市值股票市值低，短期内很容易造成超量需求进而引发规模溢价效应卖空限制更导致了这种溢价效应的长时间持续存在小市值股票在历史上存在不菲的壳价值历史上，小市值股票壳价值成为阻止股价大幅下跌的重要因素然而，2017年以来，小市值股市的壳价值被逐渐削弱。

小市值组合的股票存在一定的退市戴帽风险，但总体上不高从历史统计来看，因为戴帽、退市而退出组合的股票占比很小，风险在可控范围内但此类风险随着注册制的全面实施会有所增加规模溢价效应在不同值段的小市值股票皆有体现。

除了市值最小的组合，我们也对市值次小的一系列组合进行了回测，结果表明市值因子单调性极强我们对小市值策略进行了容量测试回测从2019年起，我们将初始资金从1亿元增加到50亿元，年化收益率从38%降低至28.2%。

模型失效风险，市场风格变化风险，退市风险，策略容量风险。摘自研报：《小市值策略初探》（点击可阅读原文）发布时间：20220420

副所长、轻工&食饮首席 花小伟S0120521020001【德邦轻工】轻工制造行业：地产链持续回暖，家居板块预期Beta收益核心观点：大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修国内稳增长预期不变，地产是国内经济支柱产业，地产链景气度有所回升，地产边际持续改善，中长期家居需求将得到支撑，家居板块Beta预期明显增强。

快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量22年1-3月文化办公用品零售额累计944亿元，3月文化办公用品零售额累计356亿元，同比增长9.8%，需求端持续回暖，近期多地疫情反复，需求端增速或将放缓新型烟草：。

本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限2）雾化添加剂白名单共101种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。

3）雾化物中的烟碱浓度不应高于 20mg/g，烟碱总量不应高于200mg，市场上现存的3%、5%烟弹将不能继续销售建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平。

摘自研报：《轻工制造行业：地产链持续回暖，家居板块预期Beta收益》（点击可阅读原文）发布时间：20220419

商社首席 郑澄怀S0120521050001【德邦商社】华熙生物（688363.SH）：收购益而康生物，布局胶原蛋白新风口核心观点：收购益而康生物51%股权，进军胶原蛋白产业华熙生物于4月15日以2.33亿元收购北京益而康生物51%股权，标示公司正式进入胶原蛋白领域。

（3）政策端：2021年多政策出台，引领行业规范化、标准化，胶原蛋白产品需获得医疗器械注册证，获证企业存在较长的红利期华熙生物前沿布局合成生物领域，看好战略性投入赋能C端品牌公司2021年研发投入超2.8亿/yoy+101%，未来天津厂区预计于2022年完成调整升级工作并正式投产，产能将增加300吨，并计划于2022年在东营佛思特厂区开工建设无菌HA产线。

风险提示：行业竞争加剧风险、新品研发注册不及预期风险、核心技术人员流失风险、食品业务开发不及预期摘自研报：《华熙生物（688363.SH）：收购益而康生物，布局胶原蛋白新风口》（点击可阅读原文）发布时间：20220420。

点评：业绩持续稳健增长，22Q1延续稳增长态势：2021年公司业绩延续2020年高增长趋势，22Q1国内外各项业务显著复苏，营收持续稳定增长，规模效应带来净利率优化（同比+0.67pct），利润增速快于收入2.64pct，符合此前发布股权激励目标。

分区域看，受益于医疗新基建开展和常规采购复苏，国内实现收入152.6亿（+37.34%），扣除抗疫类产品增长超40%；受海外高基数及疫情反复影响，境外实现收入100.1亿（+0.96%），扣除抗疫类产品增长超35%。

截至2021年底，“瑞智联” IT解决方案签单医院数量累计超200家，仅21年新增超150家；“瑞影云”影像云平台，累计装机超1300套，21年新增1100套；“瑞智检”IT解决方案自2021年上市后装机近60家，60%为三级医院。

2021年欧洲及新兴市场国家继续突破700余家全新高端客户，公司持续扩大全球品牌力及市场份额，全球化进程持续深化风险提示：医疗新基建不及预期；海外疫情恢复不及预期；新产品研发销售不及预期，集采降价超预期。

智能制造组长、机械首席 倪正洋S0120521020003【德邦机械】华宏科技(002645)：双碳政策下业绩快速增长，稀土回用产能扩张值得期待核心观点：公司盘后发布21年年报，全年实现收入67.8亿元，同比+101%，归母净利润5.3亿元，同比+136%，符合此前业绩快报的预期；

22年情况来看，4月氧化镨钕价格虽冲高回落，但仍位于80万元/t的高位，22Q1均价环比21Q4增长近30%4月初公司发布22Q1业绩快报，预计实现盈利2.3~2.7亿元，同比+70~100%；废钢设备龙头地位稳固，汽车拆解有序推进。

公司再生资源设备及废钢及报废汽车拆解运营各实现收入14.8和11.0亿元，同比+59%和77%废钢设备板块景气度高企，双碳政策背景下，国内钢铁工业大力推动废钢循环使用以减少对于铁矿石依赖废钢运营及汽车拆解方面，公司东海、迁安和北京三大基地建设持续推进。

风险提示：1、稀土价格持续下跌；2、项目投运不及预期；3、稀土回用行业竞争格局超预期恶化摘自研报：《华宏科技(002645)：双碳政策下业绩快速增长，稀土回用产能扩张值得期待》（点击可阅读原文）发布时间：20220419。

上述项目将在2022年6月底交付按照公司收入确认政策，公司将在设备验收后确认收入，是否对2022年当期业绩产生影响尚存在不确定性智能装备业务覆盖公司光伏硅片、电池、组件全领域公司是光伏组件串焊机龙头，依托创始人团队在自动化、焊接、视觉检测等底层技术的深度积累，业务从组件环节智能装备，延伸至电池片、硅片环节。

单晶炉22年新单目标超10亿，宇泽、晶科、晶澳等硅片客户均有合作预期在公司光伏业务中，单晶炉核心技术诸如晶体生长、温度控制等主要源于子公司松瓷机电，公司于2021年4月增资后拥有松瓷机电51%的股份松瓷机电单晶炉技术实力扎实，起步产品是最新一代的1600直拉式单晶炉，配备上料机，可拉制12英寸、N型晶棒，具备全程自动化能力，产出更加高效，且未来有望推出半导体级单晶炉。

长期看好串焊机+多平台布局稳增长，以及半导体键合机弹性释放风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧摘自研报：《奥特维（688516）：新签3亿宇泽光伏单晶炉订单，平台化布局再进一步》（点击可阅读原文）。

发布时间：20220420

电子首席分析师 陈海进S0120521120001【德邦电子】鹏鼎控股（002938.SZ）：新应用助力新发展，PCB龙头再出发核心观点：全球PCB龙头，预期22年业绩高增长鹏鼎控股连续4年位列全球第一大PCB生产企业。

同时公司披露22年计划实现营收同增7%-17%，利润同增15%-25%公司一季报预告显示22Q1公司归母净利润同比增长65%-75%由于下游汽车板、SLP、Mini LED、数据中心等需求拉动，PCB行业迎来新发展。

公司主动出击把握行业机遇，软板和硬板产能建设齐头并进，未来有望享受行业增长和市占率提升的双重红利FPC市场需求不断扩大，公司增长势头稳定Prismark预计2021-2026年，全球FPC市场规模将从141亿美元增长至172亿美元。

其中动力电池FPC替代铜线束趋势明确，提升了FPC单车价值量约600元公司FPC业务增长势头将持续硬板将成未来公司发力重点，贡献业绩最大增量公司硬板产品包括HDI、SLP，均为硬板中高端品类SLP作为HDI的进阶产品，同样功能的PCB，SLP与HDI相比，厚度减少30%，面积减少50%。

目前SLP已成为公司利润增长的主要动能之一Mini LED技术由于显示效果优越，在龙头厂商的引领下有望快速增长鹏鼎控股是业内少数具备Mini LED背板技术的厂商，也是大客户的核心供应商，目前Mini LED已经成为公司利润增长的主要动力，未来有望贡献更大的业绩增量。

计算机首席分析师 赵伟博S0120521090001【德邦计算机】光庭信息（301221.SZ）21年年报点评：收入符合预期，利润短期承压不改长期向好趋势核心观点：事件：公司发布2021年年报21年公司实现收入4.32亿，同比增长29.3%。

归母净利润/扣非归母净利润分别为0.73/0.64亿，同比分别+0.34%/-2.40%毛利率/归母净利率分别为44.8%/17.0%，同比分别-5.1%/-4.9%销/管/研费用率分别为5.8%/10.6%/8.3%，同比分别-0.2/2.0/-2.8pcts，控费水平改善。

全年公司实现收入4.32亿（位于招股说明书所给指引的中值以上），实现归母净利润0.73亿（略微低于招股说明书所给指引的下界），经营活动现金净流量约2500万（同比-70%）收入结构分拆：智能座舱/智能电控/智能网联车测试/移动地图数据/智能驾驶分别实现收入1.77/0.58/0.79/0.58/0.13亿，同比分别+56%/-26%/+43%/+52%/+27%。

新员工软件开发的熟练度较之老员工存在一定差距，且新人工程师人天报价预计也低于熟手，同时21全年由于人员快速增长，营业成本中的职工薪酬较上年同期增长61%，均对公司盈利表现造成了一定冲击3）日元贬值：21年年报披露，公司有约25%的收入来自海外，21%的收入来自日本，日本市场业务主要结算货币为日元，报告期内人民币升值造成的汇兑损失达1051万，对公司收入/利润均产生了一定负面影响。

地图/测试业务作为行业智能化的关键配套，来自华为、麦格纳、安波福、李尔等客户的饱满需求也将有力助推成长智驾方面，据年报披露，公司全自动泊车核心技术货架已基本搭建完成，APA等辅助泊车核心算法技术空白的补足将助力公司扩大与主要客户的业务合作范围。

风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智能电控业务订单状况不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超预期摘自研报：《光庭信息（301221.SZ）21年年报点评：收入符合预期，利润短期承压不改长期向好趋势》（点击可阅读原文）。

发布时间：20220420

单Q4预计净利润为3.1-3.6亿元，同比增长54.5%-79.5%，扣非净利润为3.1-3.6亿元，同比增长30.5%-51.9%Q4盈利增速超市场预期，“缺芯缓解+ADAS域控持续放量”助力公司增长提速。

Q4单季度公司预计净利润达3.1-3.6亿元，同比增长54.5%-79.5%若考虑21年11月份通过的股权激励方案所带来的2600万摊销，Q4调整后净利润约3.3-3.8亿，同比增长约67.1%-92.1%，盈利增速超市场预期。

2）ADAS域控制器出货持续紧俏：ADAS域控制器板块，由于产品力出众，公司IPU系列产品需求预计持续紧俏，且前三季度因德仪TDA 4芯片产能不足而量产搁浅的IPU 02或也已开始规模出货3）供应链管理能力提升：公司Q3末账面存货余额约18亿，较之期初21Q2增长34%，且前三季度受缺芯困扰较大的情况下，仍实现了24.5%的毛利率（同比+1.5pcts），供应链保障及管理能力大幅提升。

在刚刚落幕的CES大会上，英伟达、高通均推出了重量级智驾平台，速腾、禾赛等激光雷达厂商也均发布了旗舰级量产激光雷达，行业上下游军备竞赛均日趋白热化德赛作为国内领先的Tier1厂商，客户基础稳固的同时，与英伟达在智驾领域合作密切，与高通在座舱领域同样关系匪浅（日前双方宣布将基于第4代骁龙座舱平台，共同打造德赛第四代智能座舱系统）。

摘自研报：《深信服（300454.SZ）：坚定长期高质量发展之路，云转型拐点已至显效在即》（点击可阅读原文）发布时间：20220420

计算机首席分析师 赵伟博S0120521090001【德邦传媒】《重返帝国》表现亮眼，《诺亚之心》本周发布，关注腾讯2Q22新游表现核心观点：上周主要游戏市场表现： A股中信游戏指数下跌6.98%，跑输上证指数5.73pct。

后续上线和测试方面，由柠檬游戏开发，网易游戏发行即时战略手游《战争怒吼》预计5月26日上线iOS平台报告数据来源为第三方数据库Sensor Tower，经数据整理后呈现，不代表团队观点，具体数据以公司披露为准。

周频数据时间区间为2021.01.04-2022.04.17，文中所使用“上周”指2022.04.11-2022.04.17，该时间段数据后续有变动可能货币单位为美元，净收入口径计算方式为流水数据扣除渠道30%分成。

游戏业务发展不及预期风险，政策监管趋严风险，行业竞争加剧风险，游戏公司技术性风险摘自研报：《《重返帝国》表现亮眼，《诺亚之心》本周发布，关注腾讯2Q22新游表现》（点击可阅读原文）发布时间：20220420。

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